農產品(行情000061,診股)

　　?白糖

　　原糖小幅震蕩 國內挑戰支撐

　　昨日原糖小幅震蕩，因受巴西糖產量下滑的預期提振。主力合約最高觸及14.77美分每磅，最低跌到14.54美分每磅，最終收盤價格上漲跌0.41%，報收在14.76美分每磅。巴西中南部甘蔗主產區的糖產量料在下一年度降至3年低位，因再植的缺乏削減甘蔗單產，且乙醇產量增加。Kingsman預估巴西中南部2018-19年度糖產量為3399萬噸。中南部戰巴西全國唐糖產量的逾90%。這一糖產量水平意味著同比下滑210萬噸，并且將是2015-16年度生產的3122萬噸以來最低水平。；相對地，國儲拋儲流拍的消息正逐步被市場消化，雖然白天糖價再度下跌，但在下午收盤時收復失地。參考其他品種的經驗，我們認為此次拋儲不影響市場中期走勢，對于中短期投資者可以等待價格企穩后，逢低買入1801合約。而在期權投資上，對于現貨商則可以在短期進行持有現貨的基礎上進行滾動賣出略虛值看漲期權的備兌期權組合操作，在未來1-2年，備兌期權組合的操作可以作為現貨收益的增強器持續進行；同時對于價值投資者而言，亦可以買入6300至6400行權價的虛值看漲期權，等待糖價上漲使得虛值期權變成實值后，可以平倉前期低行權價的看漲期權并繼續買入新一輪的虛值看漲期權（行權價6500或6600的看漲期權），并在糖價達到6600元/噸以上時逐步擇機止盈。

　　?棉花及棉紗

　　美棉繼續下跌，國內棉花承壓回調

　　ICE棉花期貨昨日繼續下跌，因對颶風瑪麗亞對棉花造成的潛在破壞的擔憂減退，市場等待棉花收割，主力ICE12月期棉跌1.05美分/磅，報每磅68.2美分。據USDA最新數據，9月14日當周，2017/18年度美棉凈簽約6.31萬噸，環比增加4.75萬噸，同比增加1.46萬噸；裝運4.11萬噸，環比增加1.57萬噸，同比增加0.36萬噸，簽約數量占出口預估（9月USDA)比51%，高于五年均值9%；國內方面，鄭棉與棉紗承壓回調，最終棉花主力1801合約收盤報15415元/噸，跌215元/噸，棉紗主力1801合約收盤報23210元/噸，跌175元/噸。儲備棉輪出方面，本周第4日輪出30024噸，實際成交29460噸，成交率98.12%，成交均價跌124元/噸至14800元/噸，9月22日計劃輪出量在2.68萬噸，其中新疆棉1.94萬噸。現貨價持穩略漲，CC Index 3128B報15974元/噸，較前一交易日上漲2元/噸。下游紗線現貨亦持穩上漲，32支普梳紗線價格指數23400元/噸，40支精梳紗線價格指數26900元/噸。總之，美棉繼續下跌，國內新花逐步上市，短期鄭棉受此影響而維持震蕩，中后期看漲不變，投資者則可以等美棉利空消化完畢逐步逢低買入。同時近期棉紗現貨逐步堅挺，我們可以等待棉紗企穩后亦可逐步逢低買入。

　　?豆菜粕

　　美豆出口表現強勁

　　CBOT大豆昨日小漲收盤報970.6美分/蒲，不過總體仍在區間箱體震蕩。周度出口銷售報告利好，最近一周美豆出口銷售量233.8萬噸，遠高于市場預估的120-150萬噸。同時USDA公布私人出口商向中國銷售13.2萬噸大豆。目前市場在豐產的利空和需求強勁的利多之間博弈。美豆已經進入收割期，截至上周日收割率4%，優良率較一周前降1%至59%。豐產的利空已在預期內，而需求持續表現強勁將對價格產生支撐，相較之前，我們目前對市場相對看好。另外隨著美國產量落地，后期關注點將逐漸轉移至南美大豆播種和生長，炒作題材增加。國內方面變動不大，上周港口和油廠大豆庫存均有所下降，不過仍處在歷史同期高位。上周油廠開機率增至58.72%，豆粕日均成交量由一周前11.5萬噸增至16.2萬噸，油廠豆粕庫存此前連續6周下降，不過上周略有回升，截至9月17日由82.49萬噸升至83.77萬噸。榨利豐厚加上國慶前備貨，本周油廠預計繼續保持高開機。本周現貨上成交和提貨量均明顯增加，昨日豆粕成交量30.32萬噸，成交均價2819（+28），提貨量7.94萬噸。預計豆粕單邊仍繼續跟隨美豆，基差暫時在當前水平保持穩定。

　　?油脂

　　商品弱勢 油脂調整

　　美豆昨日總體震蕩小漲，受制于美豆出口需求較強，市場在短暫調整后美國需求強勁也將使得平衡表的期末庫存和庫消比增加幅度受限，價格可能還將保持弱勢震蕩直至季節性收割低點前。馬盤昨日下跌，九月包括后期產量預計恢復較快，9日1-15日馬棕出口環比增20%，對印度及次大陸出口量有下滑，此輪馬來上漲幅度已經較高，后期一旦產量恢復，馬盤將出現較大幅度調整。國內基本面變化不是太大，棕油庫存36萬噸，豆油137萬噸，節日備貨已經進入后期，成交逐漸減少，后期棕油到港逐漸增多壓力慢慢凸現出來。商品期貨昨日繼續殺跌，空頭氛圍持續，油脂跟隨走弱，操作上建議觀望市場氛圍，待風險釋放完全后可考慮介入基本面較強的菜油多單。另外棕油在持續上漲后基差走低，相對豆菜油價值上也處于相對高位，后期產量大概率恢復較快，馬盤也已在調整，套利上可考慮適時介入豆棕或菜棕價差。

　　?玉米及淀粉

　　期價小幅反彈

　　國內玉米現貨價格整體穩中有跌，其中華北地區玉米深加工企業收購價繼續下跌，其他地區持穩；淀粉現貨價格整體穩定，部分廠家下調報價20-30元/噸。市場消息方面，天下糧倉重點跟蹤的29家深加工企業+港口淀粉庫存從上周的16.17萬噸回升至17.69萬噸；9月21日分貸分還計劃交易2013年臨儲玉米48970噸，實際成交48953噸，成交均價1335元；中儲糧包干銷售計劃交易2014年臨儲玉米903801噸，實際成交755459噸，成交均價1468元。玉米與淀粉期價早盤震蕩，尾盤小幅增倉上行。展望后期，考慮到目前玉米遠月期價對應的產區和銷區價格高企，不利于新作玉米的實際需求與補庫需求。因此，我們維持看空判斷；對于淀粉而言，考慮到環保檢查影響或趨弱，后期新作玉米上市前后有新增產能投放，我們預計遠期供需趨于改善，結合玉米期價預期，再加上潛在可能的深加工補貼政策，我們同樣認為遠月淀粉期價亦存在高估。在這種情況下，我們建議投資者可以考慮繼續持有前期1月玉米/淀粉空單或淀粉-玉米價差套利組合，以8月下旬高點作為止損。

　　?雞蛋

　　現貨價格繼續下跌

　　芝華數據顯示，全國雞蛋價格繼續下跌，其中主產區均價下跌0.04元/斤，主銷區均價下跌0.13元/斤，貿易監控顯示，貿易商收貨容易，走貨較慢，貿易狀況整體較前一日小幅改善，貿易商庫存偏低，較前一日繼續小幅回升，貿易商看跌預期減弱，其中華東與西南地區看跌預期較為強烈。雞蛋期價早盤繼續下跌，午后逐步反彈，大幅收漲，以收盤價計， 1月合約上漲95元，5月合約上漲45元， 9月合約接近到期。分析市場可以看出，近期雞蛋現貨價格如期持續大幅回落，期價跌幅相對小于現貨價格，期價貼水轉為升水，表明市場預期發生改變，即從過去反映現貨價格高點回落的預期轉向后期春節前上漲的預期，從盤面表現來看，市場或預期4000左右為1月期價底部區域。在這種情況下，建議投資者觀望為宜。

　　?生豬

　　跌跌不休

　　豬易網數據顯示，昨日全國外三元生豬均價為14.38元/公斤，較前一日再掉0.06元/公斤。豬價繼續下跌沒商量，今早收來消息，屠企收購價再降0.1元/公斤。東北價格已破7，華北局地亦失守，主流價14元/公斤。華東地區豬價下跌地區有所減少，除山東外其他地區價格還在14.5元/公斤以上。華中地區河南領跌，下降幅度0.15元/公斤。兩湖暫穩，主流價14.3元/公斤。華南地區普跌0.1元/公斤，兩廣主流價14.5元/公斤，海南14元/公斤。西南跌0.1元/公斤，川渝15.1元/公斤。傳說的金九銀十也就這么回事了，短期價格無有利支撐，出欄增多是事實，屠企順勢收豬，增量并不明顯，預期豬價繼續下跌。

　　能化

　　?動力煤

　　港口現貨僵持，期價高位回調

　　受黑色整體氛圍不佳及政策性保供應等消息打壓，昨日動煤期貨大幅回調，主力01合約夜盤收報635.6，1-5價差縮窄至56.4。現貨市場方面，受即將召開的十九大會議的影響，陜西、山西部分露天礦停產、減產，雖然內蒙古放開對火工品限制，但產地供應仍較緊張，坑口煤價延續漲勢。港口方面，港口煤價高位僵持，受成本偏高以及對于遠期市場風險考慮等因素影響，貿易商上貨積極性不高，下游對于當前偏高位的報價接受程度也不高，秦皇島5500大卡動力煤末煤+0至702元/噸。

　　消息面上，近日發改委發布關于做好煤電油氣運保障工作的通知稱，各省區市和相關企業要加強煤炭產運需動態監測分析，及時發現和協調解決供應中出現的突出問題，努力保障十九大召開前后煤炭穩定供應。

　　北方港口庫存震蕩回升，其中秦港日均裝船發運量57.5萬噸，日均鐵路調進量66萬噸，港存+8至562萬噸；曹妃甸港庫存-3至317萬噸，京唐港國投港區庫存+4至108萬噸。

　　昨日電廠日耗震蕩回升，沿海六大電力集團合計耗煤73萬噸，合計電煤庫存983萬噸，存煤可用天數13.5天。

　　昨日煤炭沿海運費漲勢放緩，中國沿海煤炭運價指數報1172，較前一日上漲0.01%。

　　整體來看，9-10月重要會議、產地環保/安檢或將繼續限制供應釋放，下游電廠日耗雖有下降，但仍在較高水平，現貨支撐強烈。而對于期貨盤面來說，01合約對應取暖旺季，但時間上有置換產能投放壓力，高位壓力顯現，關注周邊市場整體氛圍、日耗回落幅度及先進產能釋放情況。

　　?PTA

　　聚酯產銷一般，PTA偏弱運行

　　昨日商品整體氛圍不佳，PTA弱勢下跌，主力01合約夜盤報收5268，1-5價差擴大至92。市場成交有所放量，主流供應商采購現貨為主，部分聚酯工廠有所接盤，市場基差繼續收縮。日內主流現貨和01合約商談成交基差在貼水20-35，倉單和01合約報盤在貼水30；白天5185-5275自提成交，5263-5281送到成交，5239倉單成交。

　　昨日PX報價震蕩回落，亞洲隔夜CFR盤報847美元/噸（-3），加工費850附近。PX 10月報840美元/噸，11月852美元/噸。未來國內PX可能會去庫存，但預計仍不會缺貨。

　　PTA裝置方面，江蘇一套年產150萬噸的PTA裝置檢修時間延長5天左右；華彬一停產中的PTA企業第一船PX近日抵港，但儲罐事宜尚未完全落實，保守預計11月份開車；福建一停產中的PTA企業已簽訂重組協議，屆時開車進程可能加快，初步計劃四季度部分產能恢復開車。

　　下游方面，昨日江浙滌絲產銷整體依舊一般，至下午3點半附近平均估算在6-7成；直紡滌短銷售一般，下游剛需補貨，大多產銷在5-8成附近。

　　整體來看，9-10月份 PTA裝置檢修，加之聚酯低庫存、高負荷，短期供需結構仍有支撐。不過對期貨01合約來說，成本端PX四季度支撐乏力，自身新老裝置11-12月恢復壓力下盤面高加工費難以維持，PTA回調壓力仍存，關注商品市場整體氛圍、下游聚酯產銷&庫存變動以及國際油價情況。

　　?天膠

　　滬膠1801短期可能企穩

　　關于近期下跌（1）1801價差高效率回歸，來自 8月數據低于多頭預期，驗證空頭的需求偏弱（2）供應側板塊走弱。（3）橡膠產業內，盤面配置空頭的居多，非標套，三者走向一致，導致11個交易日回歸800點。2、短期，我認為14500-15000會停留，反彈看整個工業品和黑色。

　　?PE

　　節前備貨需求仍有待釋放、內外倒掛擴大&宏觀和商品氛圍轉弱，短期仍有壓力

　　9月21日國內中石化華北、華東、華中、中油華北、華東、華南、西南、西北大區LLD出廠價下調50-200元/噸，華北低端市場價格回落至9350元/噸（煤化工），目前L1801升水華北現貨至170元/噸，石化廠出廠價大面積下調，貿易商較多倒掛市場價出貨，下游接貨意向一般，但對低價貨源的需求有增，現貨端壓力仍存；另外9月20日CFR遠東低端折合人民幣價為9847元/噸，盤面對外盤倒掛至327元/噸，現貨仍倒掛至497元/噸，外盤潛在支撐增強，將持續影響到10月份的進口量；相關品價差來看，HD-LLD和LD-LLD價差分別為750和650元/噸，相關品對盤面壓力繼續緩解，非標套利機會仍較少。整體從價差來看，外盤潛在支撐增強，相關品壓力繼續緩解，現貨端壓力隨著價格回落而逐步緩解，雖然受美聯儲縮表和整體商品氛圍轉弱的影響，期貨價格大跌繼續抑制短期需求，但臨近節日的備貨需求很有釋放可能。

　　從供需面來看，昨日石化庫存繼續回落至70萬噸附近，且節前石化仍持續讓利去庫存，另外前期套保固化現貨集中釋放，再加上近期宏觀和商品氛圍轉弱增加了短期壓力，不過這些利空在前期價格回落中將逐步被消化，再加上近期下游存在節前備貨需求，價格一旦企穩，需求大概率將會出現，另外內外倒掛有所擴大，非標品壓力緩解，現貨端壓力逐步被市場消化后，后期仍存在因需求好轉再次回升的概率（節前備貨），因此建議節前等待輕倉試多的機會，前期空頭謹慎持有，預計今日主力L1801價格運行區間9450-9650元/噸。

　　?PP

　　宏觀和商品氛圍轉弱、裝置重啟壓力&價差支撐、備貨需求，PP謹慎偏空

　　9月21日，國內中石化華北、華南、中油華南大區拉絲PP出廠價下調200元/噸，華東低端市場價繼續回落至8500元/噸，PP1801對華東現貨升水縮窄至110元/噸，期貨價格承壓，貿易商加大解套出貨，下游逢低剛需采購，低價貨源有所消化，現貨面壓力有緩解；山東丙烯單體低端價格繼續反彈至8100元/噸，粉料支撐價位為8800元/噸附近，粉料已無利潤，替代支撐將逐步體現；另外9月20日CFR遠東低端外盤人民幣價格小幅回落至9233元/噸，PP1801對外盤倒掛至623元/噸，現貨倒掛至733元/噸，出口窗口已打開，外盤支撐繼續增強。從價差上看，基差維持相對低位，盤面固化貨源回流現貨后進而壓制盤面，近期貿易商也是加大出貨力度，短期壓力有增，不過隨著價格的回調，后市壓力可以看到逐步緩解，且下游接貨意愿有所回升，再加上盤面和現貨都持續較大幅度倒掛外盤，以及盤面也臨近粉料替代支撐，整體下行動能減弱，價差支撐也有增強。

　　從供需面來看，昨日PP裝置檢修率暫穩至14.55%，拉絲比例暫穩至28.23%，拉絲PP存量供應穩定，不過近期神華包頭、石家莊煉廠和海偉石化有重啟計劃，另外新產能釋放也將陸續兌現（寧煤三期、云天化(行情600096,診股)和中天合創），再加上目前基差持續偏低，固化到01合約上的貨源都逐步回流至現貨，不過這部分壓力隨著價格的回落，已有一定消化，且近期塑編需求陸續低位回升，整體需求季節性好轉仍未被證偽，再加上十一節前存在備貨需求，目前PP仍將是現貨端壓力繼續消化和需求季節性回升之間的博弈，因此短期盤面或謹慎偏空，關注需求回升、內外倒掛和粉料替代等對盤面的支撐，預計今日PP1801價格運行區間為8500-8650元/噸。

　　?甲醇

　　MEG補跌、烯烴利潤低位&貼水現貨、產區偏緊，甲醇偏空謹慎

　　現貨：9月21日甲醇現貨價格漲跌互現，其中太倉低端價格為2730元/噸，山東、河南、河北、內蒙和西南的現貨價格分別為2670（-200）、2700（-200）、2720（-260）、2520（-500運費）和2750（-180運費）元/噸，產區可交割貨源低端價格為2870-3020元/噸，產銷套利窗口完全關閉，01對太倉繼續倒掛至32元/噸，考慮到產銷套利窗口持續關閉，這無疑對港口現貨和盤面都有間接支撐；

　　內外價差：9月20日CFR中國現貨人民幣價格再次回落至2895元/噸（含50港雜費），MA801倒掛外盤價格至197元/噸，華東現貨倒掛外盤至165元/噸，外盤對國內現貨和盤面支撐增強。

　　成本：昨日鄂爾多斯(行情600295,診股)和山東濟寧5500大卡坑口煤為391和640元/噸，對應到盤面的成本為2221和2344元/噸，另外是川渝氣頭甲醇成本對應到華東為1830元/噸，華北焦爐氣對應到華東為2240元/噸，目前產區現貨拋盤利潤仍維持高位；

　　新興需求：盤面加工費來看，PP+MEG再次回落至2437元/噸，仍處于相對高位，不過PP-3*MA日盤的盤面和現貨加工費再次回落至570和310元/噸，昨日MEG盤面大跌，變相增加了PP所帶來的壓力；

　　綜合來看，昨日期貨價格繼續大幅回落，主要是MEG和美聯儲縮表致整體商品氛圍急轉直下，且PP短期仍面臨新產能、裝置重啟和盤面固化現貨流出的壓力，不過基本面壓力有逐步緩解的跡象，且現貨價格仍表現堅挺，盤面貼水現貨擴大，再加上文萊裝置按計劃停車以及海事局文件確認后的利多支撐，本周華東港口庫存也高位回落，短期謹慎偏空，不建議追空，預計日盤MA801價格運行區間為2680-2750元/噸。

　　?原油

　　市場聚焦歐佩克JMMC月度會議

　　l 市場要聞與重要數據

　　1. WTI 11月原油期貨收跌0.14美元，跌幅0.28%，報50.55美元/桶。布倫特11月原油期貨收漲0.14美元，漲幅0.25%，報56.43美元/桶。NYMEX 10月汽油期貨收報1.6438美元/加侖。NYMEX 10月取暖油期貨收報1.8153美元/加侖。

　　2. 據悉本次減產監督會議預計將于北京時間周五下午四點在維也納舉行，科威特主持，委內瑞拉、阿爾及利亞、俄羅斯等多國官員將參加會議。路透報道稱，此次會議將討論延長減產協議及對出口進行監控以評估減產執行率等議題。但歐佩克代表稱，目前各國尚未就減產協議延長的時間達成共識，一切均有待討論。

　　3. 俄羅斯能源部長：OPEC及非OPEC國家將在維也納會議上討論原油出口監管問題。據市場消息，OPEC技術委員會建議產油國部長對原油出口進行監督，作為減產協議的補充。

　　4. 高盛：預計OPEC會談不會延長石油減產協議，但現在就下定論還言之過早。相信OPEC石油減產監督委員會本周并不會建議延長減產協議。當前基本面強勁，支持高盛重申布油年底看漲至58美元/桶的預期。

　　5. 油輪跟蹤網站TankerTracker：預計截至10月7日歐佩克原油四周出口量將下降14萬桶/日至2382萬桶/日。

　　l 投資邏輯

　　近期市場聚焦OPEC月度的JMMC會議，市場較為關注的幾個問題主要集中在：1.是否會延長減產協議；2.如何加強減產協議的執行與監督，是否會監控出口指標；3.尼日利亞和利比亞是否會加入減產隊伍。總體來看，由于今年石油庫存去化較為顯著，OPEC在目前時間點可能還不會考慮延長減產協議，但不排除在明年一季度召開臨時會議延長減產，我們估計今天JMMC會議上將重點討論如何加強減產的監督與執行，不過目前監督出口量仍有諸多技術性難題尚待解決。尼日利亞和利比亞目前產量還未完全復產至正常水平，加入減產的概率可能不大。

　　?瀝青

　　商品市場整體下行 瀝青現貨出貨有所好轉

　　觀點概述：

　　昨日整體商品期貨市場呈現下行走勢，焦煤、硅鐵跌幅超過5%，化工品也普遍下行，甲醇跌幅超過4%，橡膠、PVC跌幅超過3%，具體瀝青期貨在日盤期間保持震蕩下行走勢，主力合約1712昨日下午收盤價2438元/噸，較昨日結算價下跌34元/噸，跌幅1.38%，持倉681548手，成交965500手。此次下行更多是受到商品市場整體氛圍的影響，瀝青基本面并無進一步惡化的趨勢。

　　現貨市場繼續保持穩定，華東市場主流成交價格2400-2500元/噸，山東市場主流成交2350-2450元/噸，華南市場主流成交價格2450-2550元/噸。目前來看，環保督察結束之后，下游道路施工在逐步恢復，山東地區在環保督察結束之后，煉廠出貨已經有所好轉，華東地區也在逐步恢復，但目前該地區降雨較多，仍并未放量，華北在十一假期之前貿易商備貨較為積極，整體出貨情況較好，華南地區由于今日天氣情況較好，整體出貨也較為順暢。目前北方地區距離10月中下旬還有接近1個月左右的施工期，環保影響道路施工放緩，近期應有趕工情況，支撐瀝青需求。疊加國慶假期臨近，山東、河北、東北等地區出現集中囤貨情況，煉廠庫存壓力逐漸緩解。成本端觀察，目前瀝青現貨已處于相對地位，原油價格上調后，煉廠理論利潤上周下降了110元，為154元/噸，現貨繼續下調的空間較為有限。但應當注意今年受到環保因素對需求端的影響以及冬季大氣污染整治，未來需求或會不及預期。此外今年各地地煉瀝青代加工量大幅提高，瀝青產量和產能均大幅增加，到年底現貨市場應保持供應相對充分的狀態。

　　總體來看，相對于處于傳統旺季需求的瀝青來講，進一步大幅下跌的空間有限，預計未來隨著下游施工的回升，會有進一步上漲空間。

　　策略建議：

　　2500元價位，逢低做多，關注月度價差變化。

　　策略風險：

　　瀝青產量過剩，供應過度釋放，國際油價大幅波動。

　　量化期權

　　豆粕賣出寬跨可逐步止贏，白糖隱含波動率回升

　　?豆粕期權

　　豆粕期貨主力1月合約，9月21日價格繼續振蕩，日盤價格收于2741元/噸，當日成交量為91萬手，持倉量188萬手，成交量、持倉量維持穩定。

　　豆粕期權今日成交量維持穩定，總成交量1.13萬手（單邊，下同），持倉量12.77萬手。1月合約成交量占所有合約成交量的73%，持倉量占所有合約持倉量的70%。豆粕期權的單邊持倉頭寸限額由300放寬至2000，市場成交活躍度顯著提升。豆粕看跌期權成交量與看漲期權成交量的比值移動至0.52，看跌期權持倉量與看漲期權持倉量的比值則維持在0.63，情緒繼續維持中性偏樂觀，預計國慶前都將維持窄幅振蕩的行情。

　　USDA月度供需報告公布后，隱含波動率持續下行。1月豆粕期權平值合約行權價移動至2750的位置，隱含波動率繼續下行至16.94%，隱含波動率與60日歷史波動率的差值擴大至-1.83%。9月USDA月度供需報告公布后，隱含波動率與歷史波動率背離的局面或將結束，盤面價格預計將維持小幅波動，隱含波動率處于相當低位，建議賣出寬跨期權頭寸（賣出M1801-C-2800和M1801-P-2600）可逐步止盈出場，防范周末帶來的波動加劇風險，賣出寬跨期權今日損益為2元/份。

　　?白糖期權

　　白糖期貨主力1月合約9月21日價格走低，日盤價格收于6135元/噸，今日1月合約成交量為47萬手，持倉量為69萬手，成交量、持倉量維持穩定。

　　白糖期權今日總成交量為0.67萬手（單邊，下同），總持倉量為6.47萬手。白糖期權的單邊持倉頭寸限額同樣由200放寬至2000，期權成交量、持倉量顯著增加。目前1月合約成交量占比為74%，持倉占比為57%。今日白糖期權整體成交量PC_Ratio移動至0.66，持倉量PC_Ratio則維持在0.90，白糖期權成交活躍度再次走低，PC_Ratio對情緒的反應能力有限。

　　目前白糖60日歷史波動率為11.87%，1月平值期權隱含波動率拐頭上行至12.41%。目前1月平值期權隱含波動率與歷史波動率的差值縮小為0.54%。波動率上行，賣出期權組合風險增長，建議謹慎持有賣出寬跨期權頭寸（賣出SR801P6000和SR801C6400），收獲期權時間價值，今日賣出寬跨組合（SR801P6000和SR801C6400）損益為4.5元/份。

　　?國債

　　“縮表”塵埃落定，現券收益率上行華

　　行情回顧：

　　國債期貨全天震蕩走低多數收跌，市場情緒不高。5年期主力合約TF1712收盤跌0.07%報97.450 元，成交量9179手，較上一交易日減少606手，持倉量64582手，減少164手。三張合約總成交9283手，減少553手，總持倉65486手，減少135手。10年期主力合約T1712收盤跌0.15 %報94.97 元，成交量35365手，增加7621手，持倉75017手，減少74手。三張合約總成交35586手，增加7704手，總持倉76789手，減少24手。

　　市場分析：

　　10月啟動縮表，現券收益率上行：美聯儲9月FOMC聲明顯示，今年10月起啟動漸進式被動縮表，同時維持基準利率1%~1.25%不變。預計2017年還將加息一次，導致市場短期對貨幣緊縮仍心有余悸。美國國債收益率大幅上行，境內銀行間現券市場收益率受到傳導性影響上漲幅度擴大。但央行一早已經定調流動性穩健中性，再者受到中國四季度經濟預期下調影響，央行大概率不會跟隨美聯儲加息腳步，海外傳導性風險影響時間有限。

　　維穩基調如初，資金面逐日趨緩：央行周四進行400億7天、200億28天期逆回購操作，中標利率分別為2.45%、2.75%，均與上次持平。當日有600億逆回購到期，完全對沖到期資金規模。央行公開市場連續兩日對沖到期，維穩基調如初。銀行間質押式回購利率多數下跌，資金面逐日趨緩。但在流動性壓力緩和后市場仍無交易熱情，表明市場資金在聯儲縮表啟動后和季末MPA考核來臨前仍然偏謹慎。

　　國開債需求旺盛，進出口行債需求疲軟：國開行3年期固息增發債中標收益率4.1970%，投標倍數3.75，7年期固息增發債中標收益率4.3486%，投標倍數4.03。進出口行3年期固息增發債中標收益率4.2801%，投標倍數2.26，5年期固息增發債中標收益率4.3322%，投標倍數2.21，10年期固息增發債中標收益率4.3664%，投標倍數2.39。一級市場招標結果分化，國開行兩期債中標收益率均低于中債估值，需求旺盛。而進出口行三期債中標收益率多高于中債估值，需求疲軟。

　　操作建議：

　　美聯儲縮表靴子正式落地，美聯儲表現出“近鷹遠鴿”的加息立場，雖然境內國債受到美債傳導性沖擊而收益率走高，但目前債市的主要矛盾仍在流動性，央行一早已經定調流動性穩健中性，再者受到中國四季度經濟預期下調影響，央行大概率不會跟隨美聯儲加息腳步，海外傳導性風險影響時間有限。銀行間質押式回購利率多數下跌，資金面逐日趨緩。但在流動性壓力緩和后市場仍無交易熱情，表明市場資金在聯儲縮表啟動后和季末MPA考核來臨前仍然偏謹慎。維持季末前期債窄幅震蕩判斷不變。

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